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美国联邦储备委员会下属的货币政策决策机构——联邦公开市场委员会（FOMC）定于10月27日至28日举行会议，评估经济形势并制定相应货币政策。我们预计，FOMC将把政策利率维持在3.75%至4.0%的目标区间，同时保持明显的紧缩倾向。后续最可能的行动是12月加息25个基点。

自9月加息后，美联储高层持续与市场沟通，试图减弱外界对连续加息的猜测；即使9月通胀数据超出预期，这一基调也未动摇。截至本文成稿时（10月会议前一周），市场定价显示美联储按兵不动的概率约为80%。

本次美联储10月会议值得关注的三个核心问题

由于本次会议不会公布最新经济预测，利率决议本身的重要性可能不如以下三个问题：

1.主席凯文·沃什会对本次暂停加息作何解读？

2.多数FOMC委员是否仍将9月加息视为一次风险管理式调整？

3.有多少官员会投反对票、主张加息？

我们判断，9月加息以及整体利率路径规划，实质上是一次政策校准，未来大概率还会有1至2次加息，从而真正扭转去年以来的降息操作。同时，我们预计沃什与FOMC也会用这一口径对外传递信息，避免给市场留下过度鸽派印象，导致金融环境无意中放松。

沃什对金融环境的影响力了然于心。他将9月加息描述为“收回一部分宽松政策”，我们认为这正是指向宽松金融环境所催生的增长刺激。按美联储工作人员编制的金融环境指数衡量，过去几年股市上涨通过财富效应为经济增长（以及宽松金融环境）提供了显著支撑：家庭股票资产增值会增强居民消费意愿，进而拉动整体支出。

不过，自6月沃什接任主席以来，长期利率已经走高。利用美联储模型估算金融环境的拉动作用可见，长期利率上升部分抵消了财富效应。例如，截至撰稿时，5年期远期5年期实际利率约为3%，该水平上一次出现还是在21世纪初；自6月以来，该指标已上升约50个基点。利率上行将在未来几个季度甚至更长时间内逐渐对经济增长形成逆风，同时有助于降低通胀居高不下的风险。

在美联储2026年9月FOMC经济预测报告中，几乎所有委员都预计9月调整后还会有1至2次加息。这一基准预期与温和校准的思路相吻合。我们预计，美联储将先观察高利率对经济的影响，再决定是否修正该预期；而9月会议后公布的经济数据好坏参半。

少数FOMC委员可能对“维持利率不变”的多数决定投反对票。在9月会议上，贝丝·哈马克、洛里·洛根与尼尔·卡什卡里给出的利率路径预测，意味着今年剩余所有会议都应加息。他们在7月会议上就曾投反对票，主张加息而非维持现状。不过，即便他们与其他委员在加息节奏上意见不一，他们的预测也显示其仅支持小幅调整，而非启动一轮持续加息周期。

深层来看：人工智能为何令政策局面更加复杂

能源、关税与人工智能带来的供需冲击相互叠加，令决策者面对更为复杂的政策环境。教科书建议的应对供给冲击办法是忽略短期波动、不随之收紧政策。然而这些冲击恰好与人工智能投资落地同步发生，甚至可能加快AI部署，而AI本身又在推升总需求。

人工智能一方面加快投资节奏，另一方面借助财富效应推升美国国内需求。这正是美联储转向加息的原因：政策层希望以更高利率和更紧的金融环境，来对冲国内需求的上行动能。

今年以来，市场已上调中性利率预期，以适应持续变化的宏观基本面；同理，我们判断高利率将维持更长时间。虽然AI相关投资热度不减，但多重因素仍支持美联储走渐进式加息路线。

1.进口占比偏高，削弱内需拉动效果：美国大量AI投资品（尤其是芯片和计算机设备）依赖进口，因而对本土产出的带动作用有限。AI产业建设越依赖海外芯片与设备，美国为平衡供需所需上调的利率幅度就越小。与此同时，今年进口芯片及其他部分科技零部件价格明显上涨，这一影响已反映在美国通胀数据中。

2.劳动力市场较失业率所显示的更为宽松，劳动力成本上升并非通胀源头：AI应用叠加人口老龄化，正从结构上重塑劳动力市场，Interactive Brokers抑制企业单位劳动力成本增速。具体而言，退休人数增加、劳动参与率下降，使失业率保持在低位，但劳动年龄人口占比已经回落。退休潮叠加AI对劳动力带来的冲击，主要体现在高技能白领群体，就业结构持续向低薪岗位倾斜，从而压制平均薪资增长。

3.紧缩的代价主要落在并非通胀推手的经济领域：AI相关投资对利率敏感度较低，而经济其他部门对利率更为敏感。若美联储为抑制通胀而过度收紧政策，容易对非通胀源头行业造成过大冲击。高利率对经济的约束，主要通过提高企业和居民的资本使用者成本来实现。该成本取决于资本要求的实际回报率、折旧及税收。AI资本以计算机设备为主，折旧速度远超长期固定资产，因此折旧成本在AI企业资本成本中占主导。同等幅度利率上行对AI企业资本成本的推升，远小于其他行业。有人因此认为需要更大幅度加息才能抑制AI投资；可除了AI之外，美国其他领域投资已开始收缩，说明经济其余部分对利率依旧敏感。

4.AI不仅重塑投资行为，也影响储蓄行为：财富效应很可能压低了部分家庭的储蓄率。能源价格上涨侵蚀实际收入，居民不得不动用储蓄来平滑消费，这进一步增加了判断储蓄趋势的难度。然而长期而言，经济结构调整带来的就业不确定性，或促使家庭增加预防性储蓄，进而拖累总需求。

5.AI收益存在不确定性，风险呈非对称特征：AI投资需多久才能转化为生产率提升和实际回报，目前尚不明朗。历史经验显示，变革性技术即便中长期可重塑经济，短期资本回报也常常低于预期。一旦AI投资回报不如预期（或只是明显放缓），财富效应将迅速反转，金融环境随之收紧，这也是美联储不应提前集中加息的另一个理由。

总结

美联储已清楚意识到人工智能正在提振美国国内需求。在多项通胀指标仍高于目标的情况下，我们认为通过小幅利率调整和收紧金融环境来对冲这一需求动力，是合理的政策选项。

不过，当前经济调整可能有多种路径：通胀虽处于偏高水平，但尚未加速上行。这为美联储提供了采取渐进式策略的空间：先暂停加息，观察收益率曲线已消化的紧缩政策对经济的影响，再决定后续加息幅度。这也是美联储在9月会议上倾向的策略；我们认为9月之后陆续公布的更多数据，大概率会进一步巩固这一思路。