机构：股债组合失效下配置新思路，黄金作为防御资产价值凸显

2026-10-29

机构：股债组合失效下配置新思路，黄金作为防御资产价值凸显

长期以来，60/40的股债均衡配置被视为稳健投资的经典范式。然而当资产之间的相关性逐步上升，这一策略的防御效能明显削弱。

摩根士丹利的策略分析师围绕黄金的配置价值、驱动因素及潜在风险进行了深入探讨，在大宗商品轮动的背景下，分析黄金的机遇与挑战，为长期投资者提供参考。

股债组合失灵，黄金成重要防御备选

摩根士丹利首席美国股票策略师兼首席投资官迈克·威尔逊（Mike Wilson）指出，在2022年的市场调整阶段，股票与债券同步走弱，打破了以往股债对冲的历史规律，不少养老投资者因此遭遇双杀，部分人选择暂时离场观望。

威尔逊进一步强调，长期投资者应避免追涨杀跌，定期投入与分散配置仍有实际价值。即便经历了2022年的剧烈波动，坚持长期持有的投资者最终仍获得了不错回报。IBKR当下股债资产相关性升高，债券难以有效分散风险，投资者需要寻求新的防御型资产。他认为，黄金可以作为对抗通胀的配置选择，但在资产组合中应被定位为防御工具，而非生息工具。固收仓位则可通过缩短久期来管理风险，无需完全放弃债券。

在他看来，黄金实际上已走完长达25年的牛市，只是市场直到2026年初才普遍意识到这一趋势。去年年末，美联储通过储备管理项目扩表，带动了一轮大宗商品轮动，资金先后涌入贵金属相关个股、稀土、能源，之后又流转至半导体，显示出资金正主动寻求类大宗商品资产以对冲股票持仓风险。

机构：股债组合失效下的配置新思路，黄金作为防御资产价值凸显

金价上行的制约IBKR因素与多空博弈

不过，机构内部的大宗商品团队对金价前景持更为谨慎的态度。6月22日，摩根士丹利大宗商品策略分析师埃米·高尔（Amy Gower）与马蒂金·拉茨（Martijn Rats）曾发布研报指出，央行购金具有较强韧性，但黄金ETF的资金流向高度依赖美联储政策、实际收益率与美元走势。如果ETF没有显著资金流入，金价将难以冲击5200美元/盎司的目标价位。

高尔表示，外部环境变化引发的能源供给冲击推升了通胀，市场对降息的预期随之降温，黄金的避险属性受到货币政策压制。她认为，当前金价的核心驱动因素已转向美联储政策，事件本身带来的影响往往不及后续的政策应对。高油价迫使美联储重新评估宽松路径，市场不断下调降息预期，这给无息资产黄金带来了持有成本压力。

机构此前预计，美联储可能在2027年1月和3月分别实施降息，降息落地将有利于黄金ETF资金回流，进而带动金价上行。但外部局势的不确定性仍构成潜在风险。高尔提醒，如果市场开始交易利率长期维持高位甚至重新加息的预期，金价将面临明显压力；即便相关扰动得到缓解，当前处于高位的金价也会抑制央行、ETF及实物消费的买盘，上行空间同样受限。