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周五（8月14日）亚洲交易时段，美元指数呈现震荡下行走势，目前回落至99.80附近，跌幅约为0.16%。美国7月生产者价格指数（PPI）表现不及预期，市场对美联储9月加息的预期进一步弱化，美元因而失去了近期最为关键的支撑因素。

不过，美元的下跌空间并未持续扩大，背后重要原因在于劳动力市场依然展现出较强的韧性。

德国商业银行（Commerzbank）外汇分析师福尔克马尔·鲍尔（Volkmar Baur）和塔塔·戈斯（Tatha Ghose）指出，盈透官网当前美国劳动力市场呈现出“低招聘、低裁员”（low-hire, low-fire）的独特格局——初请失业金人数与失业率均维持在极低水平，四周移动均线在过去五年中仅第四次跌破20万。

然而，薪资增长目前仅显现出初步的放缓迹象，尚未形成清晰趋势。两位分析师强调，任何持续的薪资与通胀降温都需要时间才能实现，这意味着美联储短期内难以获得明确的政策宽松理由，美元在过渡阶段仍将获得支撑。

劳动力市场“低招聘、低裁员”格局延续，薪资降温尚未确立

德国商业银行分析师认为，尽管近几个月辞职率、裁员率及招聘率均出现小幅改善，但三项指标与失业率相比仍处于偏低水平。与过去25年的历史经验对比，如此低的失业率通常应伴随更活跃的劳动力市场——更多员工辞职寻求更好机会，更多企业积极招聘新人。但当前并未出现这类动态，劳动力市场“活力不足”已成为值得关注的结构性特征。

从直觉上看，这种活力缺失应当反映在更低的薪资增长上。然而现实并非如此——从平均时薪走势观察，薪资增长相对于失业率水平仍显得“相当稳健”，最新读数为3.2%。尽管有初步迹象表明劳动力市场的疲软势头正对薪资增长产生一定影响，但要确认这一趋势是否真正站稳，仍需“再过几个月”的观察。

薪资-通胀传导需要时间，美元短期仍获支撑

薪资增长放缓对通胀具有直接影响，同时也会减轻美联储的加息压力。但德国商业银行分析师强调，这一传导过程需要时间。在薪资增长明确放缓并持续影响通胀之前，美联储仍将保持“等待更多证据”的姿态，短期内难以转向宽松立场。

从汇率影响的角度来看，该机构特别留意到一个耐人寻味的现象：上周五非农报告对欧元兑美元的影响大于周三的通胀数据。虽然非农数据的意外程度确实显著高于CPI（后者基本符合预期），但这恰恰说明——在市场高度聚焦通胀数据的同时，不应完全忽视劳动力市场的信息价值。初请失业金人数持续处于极低水平（20.9万，四周均值低于20万），为美元带来了来自就业端的支撑。

美元暂难大幅走弱，数据验证仍需时日

综合德国商业银行的分析框架，当前美元所面临的情况是：通胀降温已在7月数据中得到确认，但劳动力市场的“韧性”尚未瓦解。薪资增长的放缓仅是“初步迹象”，远未达到确立趋势的阶段。美联储在9月会议之前需要更多数据来验证通胀是否持续回落、劳动力市场是否真正软化。在此之前，美元难以出现趋势性的大幅走弱。

即便市场已大幅定价9月按兵不动（概率接近70%），美元的下跌空间仍然有限。正如德国商业银行所强调的，美元获得支撑的格局将延续，直到薪资与通胀的放缓趋势得到更充分的确认——这可能需要“几个月”的时间。对于交易者而言，这意味着美元的调整更可能是渐进且反复的，而非单向的持续下跌。

总结

综合来看，德国商业银行的分析为当前美元的“抗跌”表现提供了逻辑解释。劳动力市场的“低招聘、低裁员”格局使失业率和初请失业金人数维持在极低水平，薪资增长的放缓尚处于“初步迹象”阶段，距离确立趋势仍有距离。

在薪资-通胀传导路径完全明朗之前，美联储缺乏转向宽松的充分理由，美元因此仍将继续获得支撑。

对于市场而言，这意味着美元的贬值过程可能比通胀数据所暗示的更慢、更反复。8月就业报告将成为验证劳动力市场是否真正软化的关键窗口，在此之前，美元大概率维持区间偏弱震荡，而非趋势性下跌。

（美元指数日线图，来源：网络）

北京时间8月14日15:02，美元指数报99.80。