新闻资讯

法国债券市场的波动程度，创下自法国大革命最动荡的十年以来的最严重纪录。这一判断基于对长期历史收益率数据的系统比较，凸显出当前财政与政治风险叠加的严峻性，已超出普通市场波动的范畴。

近期，高中生与教师工会共同发起游行，呼吁改善教学条件。游行中，一名抗议者举着写有法文标语的牌子，上面写着“向富人征税，而不是征收我们未来的希望”。这些抗议不仅反映出教育系统长期投入不足的问题，也进一步加剧了市场对政府未来支出扩张的担忧，使债券投资者对财政纪律的信心更加动摇。

高额的财政赤字已将法国借贷成本推至数十年来高位，而实际影响可能更为深远。持续走高的赤字不仅抬升国债收益率，还可能引发连锁反应，波及银行体系、企业融资成本及整体经济增长前景。

预计今年法国财政赤字将占国内生产总值的5.4%，明显高于欧盟其他成员国，也远超欧盟设定的3%上限。自1974年以来，法国未曾实现预算平衡。在人口老龄化背景下，这个欧盟第二大经济体的财政压力预计还将不断加重。

与此同时，近期爆发的学生大规模游行要求增加对高中教育的投入。人口老龄化意味着养老金与医疗支出将长期刚性增长，而教育领域的社会诉求又增加了短期内扩大公共支出的政治压力。两股力量相互叠加，IBKR使财政整顿的空间越发有限。

债券交易员已将这些风险计入定价。当前法国10年期国债收益率与德国同期国债收益率的利差约为1.4个百分点，接近2012年的历史高点。利差不断走阔，说明市场正在重新评估法国主权信用风险，并开始将其与欧元区核心国家区别对待。

不过，德意志银行的吉姆·里德与亨利·艾伦指出，根据自1990年德国统一以来彭博数据库的记录，上周市场动荡期间，两种债券的收益率差实际上扩大到有数据以来的最高水平。这一创纪录的利差，反映出投资者对法国政治稳定性和财政可持续性的极度审慎。

宏观策略师还发现，以名义收益衡量，法国10年期国债刚刚经历了过去223年以来最糟糕的十年期表现。即便将1793年至1794年法国大革命期间的极端动荡纳入统计，当前十年的债券回报也依然创下逾两个世纪的最差纪录，凸显出本轮调整的历史罕见性。

与此同时，法国公共债务持续攀升，当前规模已超过3.5万亿欧元（约合3.92万亿美元）。2008年全球金融危机期间，法国债务与GDP之比与德国基本相当，远低于意大利。而如今债务规模的快速扩大，已使法国公共财政结构从相对稳健转向高负债状态。

里德与艾伦在最近报告中写道：“如今法国的债务占GDP比重已明显高于德国，并接近意大利水平。意大利的债务比率除因疫情暂时冲高外，十多年来基本保持稳定。”他们特别强调，意大利虽债务负担较重，但近年依靠财政纪律实现了相对稳定，而法国却呈持续恶化趋势，这正是市场更为担忧的核心。

他们进一步指出，在德国、意大利和西班牙等国中，法国当前的债券收益率水平最高。IBKR这意味着在欧元区主要经济体中，法国已拥有最高的主权风险溢价，融资成本明显高于以往。

法国股市同样承压，基准CAC40指数表现远逊于其他主要欧洲股指。自2024年年初以来，该指数累计涨幅仅为4%，而欧洲STOXX600指数上涨超过30%，德国DAX指数涨幅超过50%。股市与债市同步走弱，反映出投资者对法国资产的整体风险偏好下降，资金正加速向其他欧洲市场转移。